改（gǎi）革开放以来（lái），国（guó）企对我国的飞速发展发挥着（zhe）举足轻重的作用。本文对改革中重组并购的三个类型进行分析，并列举了国企改（gǎi）革的成果，探讨（tǎo）国企改革的（de）未（wèi）来路径（jìng）：继续深入推进以专业（yè）化整合为目（mù）的的并购重组；更（gèng）大范围引入“积极股东”，因（yīn）地因业分类（lèi）改革（gé）；加大力度支（zhī）持科技型企业深（shēn）化改革，强化激（jī）励机制。 

一、国企改革（gé）中重（chóng）组并（bìng）购的三个类型

(一)横向同（tóng）质化行业整合(强强（qiáng）联合)

业务（wù）高度重合的国企间，最为常（cháng）见的改革路线便（biàn）是横向并购，而这（zhè）一类情况多见于装备（bèi）制造、建筑工程、电（diàn）力（lì）、有（yǒu）色金属（shǔ）等领域。

首先是宝钢、武钢的（de）合并（bìng）。2016年（nián），国务（wù）院国资（zī）委通过了（le）宝武重组方案。合并（bìng）方案的核心内容是：宝钢将扮演（yǎn）整合者（zhě）的角（jiǎo）色，吸收合并武（wǔ）钢，武（wǔ）钢整体并入宝钢。新成立的集团（tuán）拟命名，宝武钢铁集团，原武钢集（jí）团成为新集团的子公司（sī）。宝钢与武钢的合并（bìng），一方面可以化解当时过剩的产能，同时也减少了（le）国内（nèi）的（de）同质化竞（jìng）争。

其次是南北车的合并。2014年（nián）12月30日，分离14年的中国南车和中国北车终（zhōng）于再度（dù）合体。中（zhōng）国南车和中国北车（chē）发布（bù）公告，称双方技术上将采（cǎi）取（qǔ）南车吸收合并北车的方式（shì）进行合并，合并后（hòu）为中国中车。2015年（nián）3月5日晚（wǎn）间（jiān），中国北车公告称，中国（guó）南车、中国北车合并获国资委批准（zhǔn）。

此外还有中（zhōng）电投与国家核电合（hé）并，五（wǔ）矿与中（zhōng）冶合（hé）并，中国海运与中远（yuǎn）集团合（hé）并，都（dōu）属于国（guó）企间的横向同质化（huà）并购。

(二（èr）)纵向外延式并购重组

外延式并购重组（zǔ）主要（yào）是为了形成国企（qǐ）间的优势互（hù）补、对产业（yè）链的上下游进行纵向整合，或者横（héng）向的多（duō）元化并购：如煤炭电力、电力电（diàn）网等产业链上（shàng）下游等。我们以（yǐ）电（diàn）气（qì）行（háng）业（yè）公司的重组为例。许（xǔ）继电气，主（zhǔ）要做的是（shì）国家电力（lì）系统自动化，电（diàn）力系统继（jì）电保护及控制，被誉为我国电（diàn）力装备行业配套能力（lì）最强的企业。平高电气（qì）是国家电工（gōng）行业重大（dà）技术装备支柱（zhù）企业（yè），我国（guó）高压、超高压、特高（gāo）压开关及（jí）电站成套设（shè）备研发、制造（zào）基地；而参与战略性重组的中国西电集（jí）团，是我（wǒ）国唯一一家以完整输配电产业（yè）为主业的中央企业。2010年（nián）许继电（diàn）气发（fā）布公告，国家电网（wǎng）全资子公司——中国（guó）电力科学研究（jiū）院成为该公（gōng）司实际控（kòng）制人。  在2021年9月14日，许继电气、平高电气公告，他们与中（zhōng）国西（xī）电集团等企业实施重组整合，已获国务院批准（zhǔn）。三家公司在优势业务上都（dōu）具（jù）备（bèi）一定的互补性，此次重组后（hòu），有望在特（tè）高压领域形成一定的国（guó）际竞争力。从中（zhōng）我们可以看出（chū），许继电气的重组过（guò）程（chéng），先是与（yǔ）中国电（diàn）网的上（shàng）下游，外延式重（chóng）组（zǔ），之后与中国西电、平（píng）高电（diàn）气的重组就是同质（zhì）化（huà）的、互补式的并购整合（hé）案例。

(三（sān）)混改式并（bìng）购重组

混改式并购主要可（kě）分为四种：一是引入战略投资者（zhě）；二是开放式改（gǎi）制重组；三是员工（gōng）持股；四（sì）是设立政府引导基金，吸（xī）引社会本加盟（méng）。以中国（guó）联通引入战略投（tóu）资者为例。2017年，中国联通发布（bù）混改方案，除了通（tōng）过老（lǎo）股转让和股权激（jī）励募集资金外（wài），通过向（xiàng）BATJ等（děng）战略（luè）股东（dōng）非公开发行不超（chāo）过约90.37亿股股份，募集资金约600亿（yì）元的资金，用于（yú）优化4G网络、建设5G网（wǎng）络以及（jí）实现创新业务规模（mó）突破。在引（yǐn）入上（shàng）述战略投（tóu）资者后，联通集团合计持有中国联（lián）通约36.67%股份；中国人寿、腾（téng）讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全（quán）基金和结构调整基金（jīn），也（yě）都分别持股，新引入的战（zhàn）略（luè）投资者合计持有公司的35.19%股份，进（jìn）一步推动混合所有制改革。这个（gè）项目坚持风险（xiǎn）分担、利（lì）益共享原则，构建政府和社会资本都能接（jiē）受（shòu）的投（tóu）资（zī）回报机制，这是（shì）我国（guó）发展混（hún）合（hé）所有制（zhì）经济的一个典型案例。

通过梳理国企（qǐ）改革（gé）的发展历（lì）史，对（duì）国企（qǐ）改革的类（lèi）型进行分（fèn）类后，我们可以清楚（chǔ）地（dì）发现，国企改革（gé）的重点一直都在围绕提高（gāo）国企效（xiào）益（yì）而展（zhǎn）开，都（dōu）是在力（lì）求（qiú）国企拥有足够的自主性，尽量摆脱政府（fǔ）的干预，而（ér）通过（guò）引入非国有资本的混改式改革（gé），无疑是最能够达到这一目的（de）的改（gǎi）革（gé）方（fāng）式。

国企改革（gé）三年（nián）任务已提出，国企改革步入深水区，改革之路可（kě）谓任重道（dào）远，但国企改革（gé）三大路径也给A股（gǔ）市场带来新的结构性投资机（jī）会。

第一、混（hún）合所有制模式（shì），影响的是（shì）自然（rán）垄断类行业的个股（gǔ），如铁路、能源等，重点在关（guān）乎（hū）国计民生行业的大市值个股。

第二、横向同质化整合模式（shì），影响的是同业但非充分竞争的（de）个股（gǔ），如建筑、建材、中字头个股。

第三、纵向外延式并购（gòu）重组模式，影响的是上下游产业链及产业互补型（xíng）的企业（yè），如电（diàn）力与（yǔ）电（diàn）网、有（yǒu）色（sè）与（yǔ）矿（kuàng）业等（děng），以（yǐ）及地方（fāng）国企间（jiān）、国企与民企间的重组（zǔ），重（chóng）点在高（gāo）估（gū）值的（de）中（zhōng）小（xiǎo）市值股或国字号为主线。

二、国企（qǐ）改（gǎi）革（gé）的（de）成果

“国企（qǐ）改革三年行动”是近年来国企（qǐ）改革的纲领性文（wén）件，占据着（zhe）核心地位。截至目前，我国已（yǐ）经实现了三年改革（gé）任务（wù）70%的年（nián）度目标。主要取得（dé）了四方面的重要成果：

(一)成功清退低效（xiào）无效资产，实（shí）现大幅减亏

2021年末，中央企业的非主业、非（fēi）优势业（yè）务，剥离完（wán）成（chéng）率达（dá）86.9%；地方的非（fēi）主业（yè）、非优势业务，低效（xiào）资产、无效资产（chǎn）的（de）清退完成（chéng）率达（dá）87.9%。中央企业重点亏（kuī）损子（zǐ）企业三年减亏（kuī）83.8%，地方重点亏损子（zǐ）企业专项治理完成率达90%。

(二)市场化机制（zhì）逐步（bù）完善

一方面，公司制（zhì）改革基本完成，董事会建设（shè）不断完善。截至（zhì）2021年末，央企和地（dì）方国（guó）企中，公司（sī）制企业占比分别高达97.7%和99.9%；各级国企（qǐ）已经基本实现董事会的应（yīng）建尽（jìn）建。另（lìng）一方（fāng）面（miàn），三项制（zhì）度改（gǎi）革大范围破（pò）冰破局，用工市场（chǎng）化（huà）逐步深入（rù）。经理层成（chéng）员基本（běn）实现（xiàn）了任期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开（kāi）；公开招（zhāo）聘人员占新进员工总数接近100%。

(三)开展多项重大战略性（xìng）重（chóng）组，专业化整（zhěng）合不断深化（huà）

2021年全年，由国有控股（gǔ）上市公司参（cān）与的并购（gòu）事件（jiàn）共（gòng）861起。有力推（tuī）动了国有资本布局（jú）结构（gòu）优（yōu）化（huà），提（tí）高（gāo）了资（zī）源配置效率。

(四)引入战略投资者（zhě），股权结（jié）构优（yōu）化（huà）

引入战（zhàn）略投资者可以帮助（zhù）企业改善股东（dōng）结（jié）构（gòu），同时建立起有利（lì）于未来上（shàng）市的治理结构监（jiān）管（guǎn）体系（xì）、法律（lǜ）框（kuàng）架和财务制度。自2020年国企三年行动开展以来，国企上市（shì）公（gōng）司“引战”案例显著增（zēng）多。“国企改革（gé）三年行（háng）动（dòng）”非常重要（yào），因（yīn）此“三年（nián）行动（dòng）”的推进方向（xiàng），一定程度（dù）上代表了我国国企改革的政策走向。2022年是“国企（qǐ）改革（gé）三年（nián）行动”的（de）收官之年，因此（cǐ）2022年上半年，尤其是“二十大”之前（qián），将是国企改革攻坚克难、完成主体任（rèn）务的重要阶段。

三、国企（qǐ）改革的未（wèi）来路径（jìng）

(一)继续深入推进以专（zhuān）业化整合为目的的并购（gòu）重组（zǔ）

虽然国（guó）企并购和重组已（yǐ）取得众多成果，但（dàn）主要集（jí）中于（yú）央企层面与试点企业层面，后（hòu）续（xù）随着试点企业的扩（kuò）围和改革经验的进一步推广，具有重组改（gǎi）革潜（qián）力（lì）的企业仍将不断涌现（xiàn）。就潜在方向而言，第一，未（wèi）来央企将加强海工装备（bèi）、新能源汽车、工业（yè）互联网、物流大数据、航（háng）空（kōng）货运等协同发展平台建（jiàn）设。第二，2022年将继续稳（wěn）步推进钢铁等（děng）领（lǐng）域（yù）的重组整合（hé），在相关领域适（shì）时研究组建新的中央企业集团（tuán）。积极推动粮食储备加工、港口码（mǎ）头等（děng）领域的（de）专业化整合（hé）。

(二)更（gèng）大范围引入“积极（jí）股（gǔ）东（dōng）”，因地因业分类改（gǎi）革

“年内将推进更多国有持股超过50%的上市公司引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年（nián）可（kě）能会有很多符合条件的央企、国企开始引入“积极股东”(即战略性投资者)，优化股权（quán）结构，完善治理模式。

(三)加大力度支持科（kē）技型（xíng）企业（yè）深化（huà）改革，强化激励（lì）机制

2020年（nián），国（guó）资委开展了（le）第一批“科改示范（fàn）行动”，首批入选企业已基本完（wán）成改革。入选企业主要享有（yǒu）两方面（miàn）激励和优（yōu）惠政策，第一是工资总额单（dān）列（liè），即（jí）取消关于（yú）工资类支出在（zài）企业营收中的占比限制。第二是实（shí）施股权激励计划，针对高管（guǎn）人员、科（kē）研人员、技术骨干等不同群体（tǐ），通过分发第一、第二类限制性（xìng）股票并设置一（yī）定与业（yè）绩相关的（de）行权条件（jiàn）。以上两（liǎng）者均能很大程度（dù）上提高管理层与员工的（de）积极性。未来“科改示范行动”有望扩（kuò）围推广，这（zhè）意味着将有更多国（guó）资控股（gǔ）的上市公司实（shí）施股权激励（lì）计划。