资本市场是（shì）经济发展的“助推器”，在扩大融资、优（yōu）化资源配（pèi）置、提供产权交易等方面为我（wǒ）国经济发展提供（gòng）着重要支撑。发展资本（běn）市场是中国经济发展的长期（qī）战（zhàn）略，然而（ér）大部分（fèn）中国上市公（gōng）司，尤其是国（guó）有上（shàng）市公司（sī）的经（jīng）营理念却仍（réng）然停留在传（chuán）统的产供销研（yán）的产品（pǐn）经营理念上，对（duì）于资（zī）本运作、产融互动这（zhè）样的资（zī）本经营理（lǐ）念了解和掌握不多（duō）。随着资本市场改革和（hé）国有企（qǐ）业改革（gé）的逐步深入，以市值管（guǎn）理为代表的资（zī）本（běn）经营理念将得到越来越多的（de）关注和重视。

一（yī）、相关理论（lùn）概述

1. 市（shì）值管理的含义

       第一种定（dìng）义（yì）的核（hé）心是市值最大（dà）化，即认为市值管理即为管（guǎn）理的（de）目标（biāo）都（dōu）以市值最大化为目（mù）标。第二种定义的核心是价（jià）值外显化，即通过市值确切地反映（yìng）公司（sī）内在价（jià）值（zhí），进而使公司（sī）价值最大化。第三种定义的核（hé）心（xīn）是将市值（zhí）管（guǎn）理当作一种机制建设，从而实现公（gōng）司的战略管理目标 ：公（gōng）司和股（gǔ）东价值均衡中实现价值最大化 [1]。简单来说是这管理就是以市值导向的企业内部的财务管理（lǐ），通过对（duì）影响企（qǐ）业（yè）市值高低的因素进行有效（xiào）管理，使得股市（shì）中（zhōng）的市场（chǎng）价值充分反映出企（qǐ）业内在价值，并且努力实（shí）现以价值（zhí）为支撑的公司价（jià）值最大（dà）化（huà）。

2. 市值管理的目标

       在（zài）自由（yóu）公开（kāi）市场下，市值管（guǎn）理应该是对股东负（fù）责，保证股价（jià）合理反映公司市值，力求（qiú）使（shǐ）股东价（jià）值最（zuì）大化，从市值管理的（de）定（dìng）义可以看（kàn）出，市值管（guǎn）理的目（mù）标包括两个方面 ：公司价值创造最（zuì）大化和公司价（jià）值实（shí）现最优化 。

3. 市值（zhí）管（guǎn）理的核心内容

公（gōng）司的内在价值主要可以分为以下两个方面 ：一是当前经营（yíng）价（jià）值 ；二是（shì）未来（lái）增长价值，当前经营价值主（zhǔ）要是指企业现阶段的盈利情（qíng）况，以及现阶段企业（yè）具体价值的股价（jià）体现（xiàn）未来增（zēng）长价值，主要是指（zhǐ）公（gōng）司在经营方面的发展前景以及预期增长值。由此可见，市（shì）值管理应该包括（kuò）：最大限度地创造当（dāng）前（qián）经营价值——价值创造，最大限度地发掘企业增长潜力——价值经营，最大（dà）限度地实现（xiàn）市场（chǎng）价值（zhí）与内（nèi）在（zài）价值的（de）匹（pǐ）配——价值实现等内容。

（1）价值创造。价值创造是市（shì）值管理开展的基础，企业想要实现（xiàn）内部实质管理，首先（xiān）需（xū）要的就是通过对企业内部经营的（de）转变，以求得更高收益，进而（ér）促使公司（sī）股价上（shàng）升（shēng）。上市公司只有在日（rì）常运营过程中（zhōng）不断提升（shēng）自身盈利（lì）能力，并且在实（shí）际的（de）操作过程中，针对资（zī）本运作以及并（bìng）购等各（gè）种方式进行营业业（yè）绩的提（tí）升，求得行（háng）业内部（bù）的市场占有率，增强（qiáng）企业的（de）核心（xīn）竞争力以及持（chí）续盈利能（néng）力，从而提升企业的内在（zài）价值。

（2）价值（zhí）经营（yíng）。在我国社会（huì）主义市场经（jīng）济的背景下，中国的资本市（shì）场相（xiàng）对（duì）低迷。因此（cǐ），企业想要实（shí）现内（nèi）部市值（zhí）管理的有效试验，就（jiù）必须要针对现阶段的市场发展情况进行详细分析，适（shì）应当前政府宏（hóng）观调（diào）控（kòng）与（yǔ）市场自然（rán）发展的社（shè）会形势，加强（qiáng）权益市值（zhí）管理，通过（guò）提升自身运营能力（lì），以求得社（shè）会（huì）资本投资（zī）帮助企业提升内在价值。

（3）价（jià）值（zhí）实（shí）现。不同（tóng）于国外相（xiàng）对（duì）自由开放的资本市场，中国特（tè）有的市场宏观（guān）调控手段，使得（dé）现（xiàn）阶段的资本市场处于信息不对称的（de）局面，而且（qiě）过（guò）度强硬的政府干（gàn）预，使得部分企业在进行（háng）信（xìn）息（xī）披（pī）露的过（guò）程中，往往会出现财务信息失（shī）真以（yǐ）及股票交易价格（gé）模糊的情况。这也（yě）就导致（zhì）了上市（shì）公（gōng）司的实（shí）际经营状况以及具（jù）体价值不能（néng）够充分的体现在（zài）股价上（shàng），这也在很（hěn）大程（chéng）度（dù）上对社（shè）会（huì）资本造成了干（gàn）预。资本在进行投资（zī）的（de）过程中（zhōng），首先需要的（de）就是针对目（mù）标企业进行（háng）财（cái）务报告的审核以及经营状况的考察（chá），虚假的企业进（jìn）行状况，使得我国社（shè）会资本在进行市场（chǎng）核查（chá）的过程中受到很多（duō）阻碍（ài），在（zài）实际进行（háng）投资时，也（yě）会（huì）踌躇不前。因此，上市公司（sī）想要完善公（gōng）司治理，就必须要提（tí）高（gāo）运作（zuò）的（de）透明度，从政府部门的角度（dù）出发，应（yīng）该增强企业（yè）信息披露透明度，使（shǐ）得公众及投资者能够充（chōng）分了解到企业当前的运营状况，以（yǐ）吸引社会资本投资。

二、国有（yǒu）上市公司实现市值管（guǎn）理的必要性（xìng）

1. 资本市场全流通时代保持国有资本控制力（lì）的需（xū）要（yào）

       在20 世纪 90年代左右，我国完成了从指令性计划经济到社会主义市场（chǎng）经济的转变，国（guó）有企业逐渐退出了市场经济的绝对中心的（de）位置（zhì），私营（yíng）企业的（de）大幅度（dù）扩张以（yǐ）及迅速发展，使国内（nèi）经济（jì）市场（chǎng）迎（yíng）来了蓬勃（bó）的发展时期，但是在现有的（de）市场经济体制（zhì）中国有（yǒu）企业依旧占（zhàn）据着不可忽略的（de）位置。根据 2019 年底的市场调研可以得知我（wǒ）国国（guó）有企业在市场份额中的占比依旧庞大，已经（jīng）达到了 40% 左右。除此之外，在（zài）经济体制转变的过程中（zhōng），我国（guó）国有企业（yè）适应市场发（fā）展（zhǎn）形（xíng）势，现（xiàn）阶（jiē）段（duàn），上市（shì）公司当中，国（guó）有企业改制上市的总股本高达 70%，而且随着我国资本市场（chǎng）流通时代的到来（lái），市值的重要性（xìng）逐渐（jiàn）凸显出（chū）来。随着（zhe）市值逐（zhú）渐成为上市公司具体价值的（de）重要体（tǐ）现（xiàn）之（zhī）一，国有企业在政府财政（zhèng）支持以及政（zhèng）策放（fàng）宽的前（qián）提下，实（shí）现（xiàn）了资（zī）本的（de）快（kuài）速扩（kuò）张，而且在具体的运行过程中，结合多种经（jīng）营手段，实现市值管理（lǐ）绩（jì）效的提（tí）升，社会资本更（gèng）加青睐企业（yè）估值较高且运行平稳的公（gōng）司（sī），这（zhè）时候国有（yǒu）企业在经（jīng）营以及市场地位（wèi）中的（de）优势就（jiù）得以显现。与此同时，国有（yǒu）资本的市场占有率以及市场地位也得到了大幅（fú）度（dù）的提升。

2. 新一（yī）轮国企改革纵深推进、提高（gāo）改革效（xiào）率的需要

       虽（suī）然我（wǒ）国已（yǐ）经基本确（què）立了社会主（zhǔ）义市场（chǎng）经济的（de）运行模（mó）式，但是（shì）在国有企业改革的过程中，还存在着（zhe）很多历史遗留问题，绝大多数国有（yǒu）企业并未做（zuò）到真（zhēn）正（zhèng）的全上市，主（zhǔ）要（yào）的企（qǐ）业上市（shì）还集中在（zài）大型国（guó）有集团下属子公司，或者以拆（chāi）分（fèn）上市的模式进行企业上市，导致现有的国有企业并不能够真实的反映集团整体估值。针（zhēn）对这种（zhǒng）情况，我国政务部门积极地推进国有企业多元（yuán）化股权改制，鼓励国（guó）有企业向现代企业经（jīng）营模式靠（kào）拢（lǒng），并且在市（shì）场准入（rù）以及相关政策方面（miàn）给（gěi）予（yǔ）了一（yī）定（dìng）的放宽，为国有企业上（shàng）市提（tí）供了良好的市场环境。相较于国外活跃（yuè）的资（zī）本市场来说，我（wǒ）国长期以来未能彻（chè）底转变（biàn）计划经济体制的弊端逐渐暴露，虽然国家能（néng）够对市场（chǎng）进行宏观调（diào）控，维持国内经济平稳（wěn）运行，但是过于守旧的运（yùn）行模（mó）式并不利于市场经济的快速发展。在这个过程（chéng）中，国（guó）有企业的活力也逐渐降低，因此，针对国（guó）有企业上市的（de）政策放宽，能够清（qīng）晰的（de）反映出（chū）国（guó）有企业的具体市场估值，为社会资本提供更加清晰的数据的同时，背靠雄厚资金（jīn）与宽容政策的国有企业在经营方面的优势也能够充分凸显（xiǎn），更能够吸引社会资（zī）本的注入，为国有企业的（de）价值（zhí）最大化作出贡献。

3. 国有上（shàng）市公（gōng）司改善经营（yíng）管理，强化（huà）竞争力的需要

       市（shì）值管（guǎn）理作为近些年来全新的经营理念（niàn），主要是指在价值之中，公司市值（zhí）持（chí）续动态优（yōu）化，这种经（jīng）营模式非常适（shì）合现在多元化的市场（chǎng）发展形势。传统（tǒng）的利（lì）润（rùn）最（zuì）大化的经营目标已经（jīng）不能（néng）够满足现（xiàn）阶段（duàn）国有企业的具（jù）体发展形势，而且随着经济全球化进程的（de）不（bú）断推进，我国市场经济逐渐（jiàn）与国外（wài）资本接轨，先进的经营理念以（yǐ）及较为活跃的资本市（shì）场，为我国的社会主义市场经济带（dài）来了更多（duō）的发展机（jī）遇。针对国有企业的改制（zhì）上（shàng）市来说，公司在进行经营（yíng）体（tǐ）制以及市值管理的过程中，会遇（yù）到政（zhèng）策以（yǐ）及（jí）传（chuán）统经营观念的阻碍，并且企业上市之后的股权分化也会触动（dòng）政府等资源的利益，计划经济体制的历史遗（yí）留问（wèn）题，同样会为（wéi）国有（yǒu）企业的转变（biàn）带来不利影（yǐng）响。面（miàn）对这种情况，国有企业（yè）在职管理（lǐ）过程中有效运用股权激励政策以及企业并购等资本（běn）运作手段，不仅能（néng）够实现经济体制的进一步优（yōu）化，还能够帮（bāng）助企业内部的管（guǎn）理（lǐ）转型，为企业（yè）带来更高的经（jīng）济效（xiào）益，从而引（yǐn）导社会资本，实现国有资本的扩张。

三、国有（yǒu）上市公司市值管（guǎn）理（lǐ）存在（zài）的不足

1. 思（sī）想上不够重（chóng）视

       受（shòu）制于传统的指（zhǐ）令性（xìng）计划经济的历史遗（yí）留问题（tí），我国国有上市公司在进行经营的过（guò）程中，思（sī）想（xiǎng）过于保守，还是局限于传（chuán）统的（de）市场开拓以及实体经营销售，对（duì）于市值（zhí）管（guǎn）理中（zhōng）的资本（běn）运作手段并（bìng）未给予足够的重（chóng）视（shì），相（xiàng）对（duì）落后的（de）经（jīng）营手段（duàn）以（yǐ）及市值管理（lǐ）意识，使得（dé）当（dāng）前的国有上市公（gōng）司并没有办法完（wán）成利润最大化的经营目标。因（yīn）此，针对（duì）国有上市公（gōng）司的经营特征（zhēng）进（jìn）行（háng）市（shì）值管理的改革（gé），能够有效推（tuī）动国有（yǒu）上市公（gōng）司的实体（tǐ）经营与资本运作良性结合（hé），提升其内在价值（zhí）。

2. 体（tǐ）制机制存在弊端

       以投资决策为例，国有上市公司的政治特征较为明（míng）显，其具体运作需要（yào）考（kǎo）察市场（chǎng）发（fā）展形势以及实际（jì）的经营（yíng）决策，对于资本市（shì）场的影响。除此之外，政府部（bù）门也会对国有上市公司的决策进行（háng）一（yī）定的干（gàn）预，这也就导致了（le）国有上市公（gōng）司在运营过程中的局限性。由于国有企业的（de）政（zhèng）治特殊性，其内部管（guǎn）理人员在薪资（zī）规划方面（miàn）较为保守，而（ér）且实际（jì）的工资较低，相较于报酬较为丰（fēng）厚的外企以及私（sī）营企业，国有企业的（de）领导受制于薪资要求的限（xiàn）制（zhì），再进行经营决（jué）策的（de）过程中缺乏战略型投资的勇气和魄力（lì），而且国（guó）有（yǒu）上市公司的实际经（jīng）营状况（kuàng）与国家经济直接挂钩（gōu），这种情况使（shǐ）得（dé）大部分经（jīng）营决（jué）策者过于保（bǎo）守。由此可见，当前我国国有上市公司不管是（shì）在工作（zuò）人员积极（jí）性调（diào）动，还（hái）是内部决（jué）策者（zhě）的薪资筹划方面存在着（zhe）很多不合理的（de）地方。

3. 专（zhuān）业管理人才缺乏

       在大多（duō）数的（de）国有上市公司之（zhī）内，生产制造或者销售领域（yù）的人力（lì）资源（yuán）质量都有非常明显（xiǎn）的优势。但是在资本运作方（fāng）面（miàn），由于国有企（qǐ）业的政（zhèng）治特（tè）殊性以及内部人员的保守习惯（guàn），使得（dé）在进行市（shì）值管理（lǐ）的过程（chéng）中，缺乏专业水准较高（gāo）的人才，这也在很大程（chéng）度上影响了（le）国（guó）有上市公司在资本市场（chǎng）中（zhōng）的实力，因此，针（zhēn）对（duì）人才短缺的情况，要进行尽快处理。

四、国有上市（shì）公司市值（zhí）管理优（yōu）化对策

1. 加（jiā）强科（kē）学研判，把（bǎ）握产融发（fā）展机会

       研究（jiū）把握宏观经济周期、市（shì）场牛（niú）熊周期、行业景气周期（qī）、企业盈利周（zhōu）期的基本（běn）规律，关注动向指标，动态分析产业市场竞争格局（jú）演变和资本市场投资价值走势，采取科学（xué）的适应（yīng）对（duì）策，指导业（yè）务战略和经营（yíng）行（háng）为，以及投（tóu）融资、兼并重组等资本运作行为，相机（jī）实现（xiàn）产融（róng）之间的相互转化。例如，认为公司股价被高估时，可利用投资者（zhě）的热情进行股票增发（fā），或者分拆出售被股票市场高估（gū）的业（yè）务单元，所融资金用以支持公司业（yè）务发展，或（huò）用于兼并收购扩大公（gōng）司规模 ；认为公司股票价格被不合理（lǐ）地（dì）低估时，可以借机（jī）回购股（gǔ）票，增加公司控制力（lì），或等价（jià）位回归合理水平时（shí）转让股票进行套利。

2. 加强投资者关（guān）系（xì）管理，实现价值实现最优（yōu）化

       市值（zhí）管理（lǐ）的（de）实（shí）质（zhì）是（shì）在（zài）我（wǒ）国资本市场环境下（xià）进行（háng），具有中国特色的价值管理，针对我（wǒ）国相对滞后的社会资本市场的发（fā）展（zhǎn）形势来说，上市公司的市值（zhí）并不能够真正意义上反映（yìng）出企业的价值。这（zhè）就要求（qiú）国有上市（shì）公（gōng）司加强与社会资（zī）本的关系管理，在经济（jì）全球化进程的推（tuī）动下，我国社会主义市场经济体（tǐ）制（zhì）中（zhōng），出现（xiàn）了在经营以及管理方面较为先进的海外资本，较为先进的权管理（lǐ）使得我国国有企业的市值管理受到了很大的启发，但是考虑到我国特殊的经济（jì）体制（zhì）以及国有企业对于整个经（jīng）济体制运（yùn）行的（de）重要影（yǐng）响。在实行市（shì）值（zhí）管理的过程中，需要考虑到多方面的（de）影响，而且在（zài）国有企（qǐ）业内部缺乏有效的监督管理机制，这就造（zào）成了国有企业的（de）经营者无法取得较为准（zhǔn）确的财（cái）务信息基础，致（zhì）使其在进行（háng）经营决策的过程中，缺乏（fá）足够（gòu）的数据支（zhī）撑。针对信息披露机制来（lái）说，也应该保障公众对于国有资（zī）本运营状（zhuàng）况的知情权（quán）和（hé）监督（dū）权，为社（shè）会资（zī）本提供更（gèng）多的投资依（yī）据（jù），实现国有资本的保值和（hé）增（zēng）值。

3. 盘活国（guó）有资（zī）本（běn），实现（xiàn）价值经营最佳化

       股市瞬息（xī）万变，国有上市公司在市值管（guǎn）理的实践中应当根据（jù）市值（zhí）的变化情（qíng）况、结合资本市场环境（jìng），运用股指期货等投资工具或并购（gòu）重组、再融资等资（zī）本运作项目进行（háng）风险管理和价值经营（yíng），充（chōng）分发挥价（jià）值（zhí）经营在市值管理（lǐ）中的杠杆作用，获取资（zī）本溢价（jià），促进市值的持（chí）续优化、稳定提升。在对资本市（shì）场进（jìn）行调研之后可（kě）以看（kàn）出当前国有上市公（gōng）司在市场（chǎng）中的估值普遍降低，国有企业想要（yào）充分调动存量资产，就需要将更多的优（yōu）质（zhì）资（zī）金注入到上市公（gōng）司当中，以提升（shēng）上市公（gōng）司的资产质（zhì）量（liàng）以及内在价值。除（chú）了上述措（cuò）施之外，针对国有企业在资本运作方面的人才缺（quē）乏情况（kuàng），也需要进行及时处理，确保企业在进行（háng）资本运作（zuò）的过程中，能（néng）够有充（chōng）分的人力资（zī）源基础。除此（cǐ）之外（wài），针对当前我国资本市（shì）场受政府宏观（guān）调控力度过（guò）强的情况也需要进行（háng）一定的减弱，以确保我国的资（zī）本市场保持应有的活（huó）力，不会因为资本市场过于（yú）低迷（mí）而出现信息披露（lù）以（yǐ）及经营状况（kuàng）反映不足的情况。

4. 结合混合所有制改革，优化资本结构（gòu）和治理（lǐ）结（jié）构

       当前半数以上（shàng）的国（guó）有资本集中在公众化的上市公司，但（dàn）国有股一（yī）股（gǔ）独大的资本结构（gòu），决定了其治理结构上可能（néng）存在内部（bù）人控制的（de）弊端。应结合正（zhèng）在（zài）进（jìn）行的国（guó）有企（qǐ）业混合所有制改革，优化上（shàng）市（shì）公司资（zī）本结构。继续实（shí）施国有股减持计（jì）划（huá），减（jiǎn）少非（fēi）流通股比（bǐ）率（lǜ），积极引人战略机构（gòu）投资者，稳步（bù）推进员工（gōng）持股，实现股（gǔ）权（quán）所有者多元化。

       综上（shàng）所（suǒ）述，在国有（yǒu）上市公司进行市值（zhí）管理的过程中，不（bú）管是社（shè）会监督机制（zhì），还是政务职能（néng）部门都（dōu）需要考虑到国有企业特有的政治性，以及目前我国特有的社会主义市场经济体制和国家对于市场宏观调控的具体情况。国有资本在实（shí）际的经营决策过程中，需要考虑到（dào）国有企业（yè）对预（yù）约资本市（shì）场的影响以及社会责任，除此之外（wài），国有企业（yè）在进行内（nèi）部管理机制的确立也需要确保（bǎo）管理（lǐ）机制符合市场发展情况，实现企业市值管理（lǐ）模式的平稳（wěn）运行。在（zài）内部运行（háng）的过程中，需要（yào）建（jiàn）立（lì）行之有效的监督管理机制，尤其是在企业信息披露方（fāng）面，为社会资本提供较为清（qīng）晰（xī）的企业发展情况以及具体估（gū）值，从（cóng）而吸引到资金注入，实现国（guó）有资本的保值增值（zhí）。