做实（shí）公司（sī）业绩，实（shí）现价值创（chuàng）造，是市值管理的核心（xīn）

       公司的业绩（jì）是市值（zhí）管理的核（hé）心，亦是价值（zhí）创造过程，过程体现在公司（sī）日常经营活（huó）动，结果（guǒ）则体现在财务和业务数据中（zhōng）。公司（sī）经营（yíng）产生（shēng）利润（rùn）的高低直接（jiē）决定着总资产报酬率ROA、净资产收益率ROE，影（yǐng）响着每股收益EPS、每股净资（zī）产BPS等变量因素，这些衡量盈利能力的基本指（zhǐ）标（biāo），客观上体（tǐ）现了股票内在价（jià）值，主观上影响着投资（zī）人的判断（duàn）预期。在同（tóng）一行业内上市公司市盈率P/E、市净（jìng）率（lǜ）P/B等估值水平大（dà）致接（jiē）近的情况下，市值（zhí）大（dà）小与每股收（shōu）益（yì）和（hé）每股（gǔ）净（jìng）资产指标呈正（zhèng）相关。

 建议公司制定明（míng）确的发展战略规划，明晰战略（luè）定位、发展目标、实施路径及保障措施，为（wéi）公司实现（xiàn）健康可持续发展提供有力的战略引领（lǐng），推（tuī）动公司价值创造能力的不（bú）断提升，增强（qiáng）中（zhōng）小投资者对公司（sī）良好发展（zhǎn）预期的信心，最终实现公司价值和股东利益的最大化。

开展资（zī）本运作，做好价值管理，是市值管理的路径

       上市公司开（kāi）展（zhǎn）资本运作是通过商业模式（shì）和（hé）发展模（mó）式的重构，充分利用资本市（shì）场，推动企业扩张，促使产业升级和盈利能（néng）力（lì）提升。A股资本运作（zuò）的（de）工具（jù）通常有以下几种，公司可根据自身需（xū）要（yào）在符合法律法（fǎ）规的前提条件（jiàn）下择（zé）优选（xuǎn）用。

一（yī）是（shì）并购重组（zǔ）。

      上市（shì）公（gōng）司的业绩是市值管理的（de）核心，亦是价值（zhí）创造（zào）过（guò）程，价值创造过程体现在公司日（rì）常经营（yíng）活动中，结果则体（tǐ）现在上市公司的财务和（hé）业务（wù）数据中。为（wéi）使上市公司整体（tǐ）发展方向更加（jiā）明确、发展路（lù）径更加清晰，建议上市（shì）公司着手（shǒu）制定更为明确的发展战略规划，明确上市公司作（zuò）为资本市场参（cān）与（yǔ）主体的战略定位、发展目标、实施（shī）路径（jìng）及保障（zhàng）措（cuò）施，为上市（shì）公司实（shí）现健康（kāng）可持（chí）续发展提供有力的战略引领，推（tuī）动（dòng）公司价值（zhí）创（chuàng）造能力的不断（duàn）提升，增强中小投资者（zhě）对公司良好发展预期（qī）的信心（xīn），最终实现公司价值和（hé）股东利益的最大化。

       并（bìng）购（gòu）重组是上市公司市值管理的（de）重要手（shǒu）段（duàn）之一，已经成为上市公（gōng）司成长的核心战略路径之一，可以使得上（shàng）市公（gōng）司市场份额扩大和集中。并（bìng）购重组与上市（shì）公司价值通（tōng）常（cháng）是正相关（guān）关（guān）系（xì），上市公司应根据（jù）战略定位和发展方向，寻找（zhǎo）合适的内外部（bù）标的实施并购重组，提升上市（shì）公（gōng）司（sī）的整（zhěng）体（tǐ）盈利能力（lì）和（hé）价值创造能力。

       横向并（bìng）购。通（tōng）过并购同行业的内（nèi）外部优质资产，可以消除竞争（zhēng）对手（shǒu），扩大市场份额，实现上市公（gōng）司市（shì）场（chǎng）占有率的提升；同（tóng）时，可以发挥经营管理上的协同效应，迅速扩（kuò）大生产经营规模，实现低成本扩张，节（jiē）约共同费用（yòng），形成集约化经营，产生规模经济效益，共（gòng）同促进公（gōng）司的业绩提升。

       纵向（xiàng）并购。通过并购上下游产业链公司，可（kě）以纵向打通产业链，使（shǐ）生产（chǎn）、流通等环节密切配合（hé），优势互补，缩短生产（chǎn）周期，降低采购成本，减少（shǎo）流通费用，改善经济效益等；同时（shí），通过对（duì）原料和（hé）销售渠道的控制，搭建自（zì）身产业链（liàn），提高竞争能力，弥补产业链延伸过程中的（de）竞争要素，提升（shēng）上市公司综合竞争力和行（háng）业地位。

       多元化并购。通过并购与（yǔ）上市公司主营业务（wù）不相关的企业，可以帮助上（shàng）市公司跨（kuà）入新的行业，寻求新的利（lì）润增长（zhǎng）点；通过多元化领域的（de）投资，分散行业风（fēng）险。

       战略性并（bìng）购。通过并购，可以帮助（zhù）上市公（gōng）司获得产业（yè）发展的关键性（xìng）资源和能力，使（shǐ）得上市公司在未来产（chǎn）业调整中取（qǔ）得先机，具有较强的战略性意义。

       资产（chǎn）注入。并购内部优（yōu）质资产，一方面可以（yǐ）提升上市公司资产质量及增长速（sù）度，提高集团的资产（chǎn）证券化率（lǜ），加速整体上市（shì）的进程，体现控股股东及（jí）实际控制人（rén）对上市公司未（wèi）来发展的（de）明确（què）规划和信心（xīn），对（duì）于提振市场信心有明显作（zuò）用；同时，资产注入也可减少关联交易（yì）、优化公司治理、提高（gāo）业务经营（yíng）的透明（míng）度，提升上市公（gōng）司的治（zhì）理水平和管（guǎn）理效率。

优质资产的（de）并购重组可（kě）以提升上市公（gōng）司的价值，上市公司价值的提升对降低并（bìng）购成本（běn）、开拓并购空间具有不可忽视的作用，二（èr）者相互影响、循环互动，共同（tóng）促进上市公司业绩和市值（zhí）的提升。

并购重组与市值管理相辅相成、循环互动，但是上（shàng）市公（gōng）司需（xū）要关注并（bìng）购（gòu）重组过程中（zhōng）的（de）操作要点（diǎn），避免并购重组对公司的市值管理造（zào）成负（fù）面影响。要点如下：

       一是并购方向应符合公司的（de）投（tóu）资故事逻（luó）辑（jí）。并（bìng）购与投资故事都应（yīng）该基于（yú）上（shàng）市（shì）公司的战略规划而展开，完备的（de）投资（zī）故事有助于二（èr）级市场对上（shàng）市（shì）公司的投资价（jià）值解读与预期管（guǎn）理（lǐ），并购（gòu）应（yīng）对市场价值解读预（yù）期起到验（yàn）证作（zuò）用，强化（huà）市场（chǎng）对投资成长路径与（yǔ）投资价值的认可，避（bì）免无方（fāng）向（xiàng）并（bìng）购重组。

       二是市值工作与并购（gòu）工作的系统筹划。在市值管理推动上市（shì）公（gōng）司市值溢价的过程中，并购工作需有（yǒu）计划（huá）、有节奏（zòu）的推进（jìn），应（yīng）提前筹划（huá）好市（shì）场周期研判（pàn）、盈余管理规划等市值管（guǎn）理工作，避免造成在并购的进程中，市值管理没有做好相应的支持工作，而在市值管理的推进中，并购又无法（fǎ）为市值管理带（dài）来支撑。

       三是做好信息披露与（yǔ）价值传播工作。二级市场的（de）价值解读与预期往往受市场情绪波动的影（yǐng）响较大，在并购（gòu）工（gōng）作的开展过（guò）程中，价（jià）值传播的深度与广度决定了（le）市场如何（hé）解读上市公司的并购行为。上市公司（sī）应充（chōng）分做好信息披露工作，积极引导投（tóu）资者预期，管理价（jià）值解读口径，使得并（bìng）购工作（zuò）能够（gòu）服务于上（shàng）市公司常年市值（zhí）管理工作的推进，避免市场误读上市公（gōng）司的（de）并购行（háng）为，对市值管理（lǐ）造（zào）成不（bú）利（lì）影响。

       四是关（guān）注并购重组过程中（zhōng）的合法合规。避（bì）免“忽悠式重组”。并购重组（zǔ）过程（chéng）较为（wéi）复杂，涉及多部门的监管，需要重点关注相关法律法规及部门规章（zhāng）制度，使得并购（gòu）过（guò）程（chéng）合法合（hé）规。此外，随（suí）意停复（fù）牌（pái）、“忽悠式重组”等行为不但会（huì）扰（rǎo）乱正常（cháng）的市场（chǎng）秩序，还有内幕交易的风险，“忽悠式重组”也是（shì）监管层进（jìn）行监管的重点。

二（èr）是不良资产剥离。

       很多上市（shì）公司面临主（zhǔ）业不强（qiáng）或定（dìng）位不清晰的问（wèn）题，这（zhè）样的上（shàng）市公司原则上暂时不具有投资价值，除非有确定性的（de）经营转型和资（zī）产重组计划，否则不应（yīng）享受较高的市值溢价（jià）。对于（yú）资产类（lèi）别分散的（de）上市公（gōng）司，应尽早将非主业资产（chǎn）和低（dī）效、亏损等不良资产清理（lǐ）出去，以巩固或（huò）彻底（dǐ）转（zhuǎn）变主业，着力培养（yǎng）上市公（gōng）司未来的核心竞争（zhēng）力。

 上市公司可以通过资（zī）产重（chóng）组剥离非主业资产及低效、亏损（sǔn）等（děng）不良资产，使得上市公司集（jí）中资源用于主（zhǔ）营业务（wù）发（fā）展，突出主（zhǔ）营业务亮点。

 资源（yuán）集（jí）中。通过业务剥离重组（zǔ），可以（yǐ）帮助上（shàng）市公司清（qīng）理非主业资产和（hé）低效、亏（kuī）损（sǔn）资产，减少（shǎo）上市公司出现（xiàn）资产错配的情况，集中资源于主（zhǔ）营业务，提高资产（chǎn）的（de）经营效率和资源的利用效率（lǜ）。

       突出主业。通（tōng）过业务剥离重组，有利于上市公司识（shí）别并处理（lǐ）边缘和低效业务（wù），帮助（zhù）上（shàng）市公司（sī）确定核心主业，突出主业亮点，为后续资本运作提供方向，提升资本运作的效率和经营效率。

       明（míng）晰投资（zī）故事（shì）。通过业（yè）务剥（bāo）离重（chóng）组，有利于上市公（gōng）司建立起有竞争力（lì）的主营业务持（chí）续发展能力，逐步转（zhuǎn）变为主业清晰（xī）、发展（zhǎn）路径透明（míng）的专业化公司，便于明晰（xī）公司的投资（zī）故事，获得（dé）投资者对（duì）公司的广泛认可（kě），利于资本市场对上市（shì）公（gōng）司进（jìn）行（háng）准确估值。

三（sān）是（shì）业务拆分。

       业（yè）务拆分指上市公司将其拥有的某一（yī）子（zǐ）公司的全部股份，按比例分配给母公司的股东，从而在法律和（hé）组织上将子公司（sī）的经（jīng）营从（cóng）母公司的（de）经（jīng）营中分离（lí）出去。通过这种资本运营方式，形成一个与母（mǔ）公司有着相同股东和股权结（jié）构的新公司。

    上市公（gōng）司里若存（cún）在两种以（yǐ）上不（bú）同的业务，其业务（wù）风险、现（xiàn）金流状（zhuàng）况不（bú）同，两个业务合并在一块可能导致上市公司（sī）整（zhěng）体估值变低。而业务分拆（chāi），变成两个公司以后，往（wǎng）往能够达到“1+1大于2”的效（xiào）果。由于分拆上（shàng）市具有（yǒu）“一种资产、两次使（shǐ）用（yòng）”的效果，因此（cǐ）子公司的（de）分拆上市通常使得母公司获得资（zī）产溢价，上市公司的资产估（gū）值也将随之提升，并继（jì）而促（cù）进上（shàng）市公司的融资能（néng）力。

四是再融资。

       再融（róng）资方（fāng）式包（bāo）括公（gōng）开（kāi）发行股票、非（fēi）公开发（fā）行股票、配股、可（kě）转（zhuǎn）债、公司债（zhài）、可交（jiāo）债等。上市公（gōng）司通过（guò）再融（róng）资方式获取资金用于（yú）发展前景较好的（de）项目建设，可以向市场释放出公司业务具有良好发展前景的信号，一般情况下（xià）会提（tí）振市（shì）场（chǎng）信（xìn）心，因此募投项目的选择至关重要。一（yī）般（bān）在牛市情形下，实（shí）施再融资难度相对（duì）小，易于抓住相对适合的（de）发行窗（chuāng）口，有利于（yú）提升融资效（xiào）率（lǜ），降低融资成本。

       此外，上市公司（sī）可以（yǐ）通过再融资发行价格的设（shè）定向市场（chǎng）传（chuán）达出不同的价值预期信（xìn）号。例如，上市公司发行可转债和（hé）上（shàng）市公司股东发（fā）行可交债，投资人（rén）往往将（jiāng）初始转（zhuǎn）股（或换股）价格视为大股东（或管理层）对公司股价的预判，在（zài）设定（dìng）初始转股（gǔ）（或换股）价格时，需要考虑大股（gǔ）东、管理层对于公司股价的预期、减持意（yì）愿（yuàn）等因素，设定或（huò）高（gāo）或低的转股价格上市公司股东（dōng）、管理层如果认（rèn）为股价（jià）被（bèi）低估或者上市公司（sī）业绩未来（lái）成长前景看好，可以设定较高的（de）溢价（jià）率水平，从而（ér）稳定投（tóu）资人情绪（xù），避免股价较大波动。

五是股票回（huí）购。

       在管理层认为上市公（gōng）司股价被低估时，利用上市（shì）公司自有盈余现金（jīn）对流通股进行回购，提高净（jìng）资产（chǎn）收（shōu）益率（lǜ）等财（cái）务指标（biāo），提振股价。此外，在公司不缺（quē）现金，也没（méi）有很好的投资项目时，对于投资者言，回购比分红通常在税务等方面更（gèng）为划（huá）算和便利。同（tóng）时，回购的股权还可用（yòng）于股权激励及员工持股计（jì）划等。目前，监管层鼓励（lì）、支（zhī）持（chí）上市公司（sī）进行股份回购用于维护公司价值。

实施股权激励，充分调动管理（lǐ）层积极性

       上市公司可以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员（yuán）及（jí）其（qí）他员工进（jìn）行长（zhǎng）期性激励，激励（lì）方（fāng）式有股票（piào）期权、限制性股票、股（gǔ）票增值权等传统（tǒng）股权激（jī）励方式（shì），也可实行（háng）员工持（chí）股（gǔ）计划。股（gǔ）权激励（lì）和员工持股计划可以改（gǎi）善公司治（zhì）理（lǐ）结构，建立和完善员工与所有者的利益共享机制，提高经营层和（hé）团队（duì）的积极性和主动性，有（yǒu）利于（yú）提升公（gōng）司（sī）业绩，从而对市值增加起（qǐ）到积（jī）极的作用。

 截至目前，先（xiān）后（hòu）共有几百家上市公司（sī）公布了股权激（jī）励（lì）方案。从（cóng）激（jī）励（lì）方（fāng）式来看（kàn），超过50%的公司采用了授予股票期权的模式（shì），超过40%的（de）公司采用了授予限制性股票（piào）的模（mó）式，有少数（shù）公（gōng）司采用（yòng）了股票增值权的模（mó）式。

采取灵活的股权管理措施，实现股权收益（yì）最大化

 具体（tǐ）股权（quán）管理方（fāng）案（àn）制定（dìng），需对公司（sī）的估值（zhí）水平、市场表现等作出正确判断和预（yù）测（cè），制定增（zēng）减持综合（hé）操作策（cè）略（luè），以（yǐ）期（qī）达到市值增（zēng）长的目（mù）的。

一是股份减持。

       当上（shàng）市公司股价（jià）被明显高（gāo）估、股市在高位进（jìn）入大幅震荡状态或公司发展前景并不乐观等时，适时（shí）减持是规（guī）避风险的理性行为。

       一般减持主要通过二级市场（chǎng），主要包（bāo）括如（rú）下方式：

       二级市场直接（jiē）减持。适合有现金需求或对未来（lái）股价不（bú）看好（hǎo），持有的股权已经解（jiě）禁（或部分解禁），希（xī）望通过二（èr）级市场（chǎng）回（huí）笼资金的（de）股东。需考虑关键问题包括减持（chí）价（jià）格、减持时间、减持数量以及对（duì）公司股价影响等。

       大宗交易（yì）减（jiǎn）持。适合希望一次性减（jiǎn）持大笔股权，但又担心会对二级（jí）市场股价造成较大冲击的股东（dōng）。需考虑关（guān）键问题包括减（jiǎn）持价（jià）格、交易对象、减持数量以及对公司股价影（yǐng）响等。

       股票换购ETF基金，市值管（guǎn）理新模式。EFT基金，即交易型开放式指（zhǐ）数基金，是（shì）一种（zhǒng）特殊（shū）形（xíng）式（shì）的开放式（shì）证券投（tóu）资基金（jīn），以追踪某一特定（dìng）股（gǔ）票指数走势为（wéi）投资目标，是被动管（guǎn）理型基金，通常采用一篮子（zǐ）股票进行申购赎回基金份额，同时ETF基金在证券交易所上（shàng）市交易，因此通常又被称为交易（yì）所交易基金。

       ETF基金有三种（zhǒng）认（rèn）购方式（shì），分别是（shì）网上现（xiàn）金认购（gòu）、网下现金认（rèn）购和网下股票（piào）认购。其中（zhōng），比较（jiào）特殊的（de）是（shì）网下股票认购，该种（zhǒng）方式是指不用现金购买，而（ér）是用ETF的（de）成分股去换购ETF基金，得（dé）到基金份额的一种方式，一（yī）般也称为“股票换购”。

       在基金发行（háng）期，投资者可以用单只成分股票换购ETF基金，股票价格不（bú）是用股票的现价来计算，而是以基金发售期最（zuì）后一天成分股的（de）收盘（pán）均价来计算。通常，股（gǔ）票的现价和均价之间往往存在差值，称为“现均差”。如果投资者以较低的现值买到股票，然后以较高的均价去换（huàn）购，可（kě）以通过这一（yī）方式获取“现均差”收益。

       目（mù）前（qián），上市公司大（dà）股东以持有的（de）上（shàng）市公司（sī）股票（piào）来换（huàn）购ETF基金份额（é），上市公司股东换购ETF基金份（fèn）额的作用有以下（xià）几个方面：

       一是降低（dī）股价（jià）波动风险（xiǎn），强化市值管理。ETF基金的交易不会导致成分（fèn）股在二级市场上的直接买卖，在（zài）增加（jiā）股（gǔ）票流动性（xìng）的同时，可以避免对（duì）成分股的价（jià）格造成较大的冲（chōng）击，降低股（gǔ）价波动风险。

       二是优（yōu）化资产配置，实现股权结构多元化，改善资金流动性。上市公司股东换购（gòu）ETF基金，未来可以赎回ETF基金，获得一篮子股票组合，优化资（zī）产配置（zhì），实现股权（quán）机（jī）构的多元（yuán）化；同时可以在ETF基（jī）金（jīn）交易（yì）中改善资金的流动（dòng）性（xìng）。

       三（sān）是新增间接减持方（fāng）式，弱化（huà）对市场的冲击。上市公（gōng）司股东（dōng）换购ETF基金（jīn），未来的处理方式有两种，一（yī）种是在二级市场（chǎng）卖出ETF基金获得资金，相当（dāng）于委婉的变相减（jiǎn）持上市公司股票，可以使得大股（gǔ）东在不带来股票抛售的情形下实（shí）现适度减持，出售（shòu）ETF基（jī）金也可（kě）以（yǐ）弱化发布减持公告对（duì）股价的冲击；另一种方式是赎回ETF基（jī）金（jīn），在实现股权结构（gòu）多元化的（de）情况下，减少对现行股（gǔ）价的影响。

二是股份增持。

       上市（shì）公司控股（gǔ）股东或大股东可通过二级（jí）市场购买公司股份或认购上市（shì）公（gōng）司新增发股份等（děng）方式（shì），实（shí）现对上市公司的增持。当资（zī）本市场长期低迷（mí）、公司股（gǔ）价明（míng）显低于公司（sī）价值时，上市公司大股东或（huò）控股股东可适时进行股（gǔ）份增持。大股（gǔ）东增持上市公司股份，是一（yī）种有效的价值（zhí）经营手段， 是（shì）有利于（yú）稳定（dìng）投资者信心，引导价值（zhí）投资理念；有利（lì）于稳（wěn）护股票（piào）价（jià）格稳定（dìng），进而促进证券市场的稳定发展；

有利于价格发（fā）现，促（cù）使（shǐ）投资者（zhě）发（fā）现有价值的投资品种，使（shǐ）企业稳定健康（kāng）发展；有利于公（gōng）司股票市值的稳定增长，甚至可能（néng）带动证券市场整体市值的（de）稳定增长。

加强信（xìn）息披露与投资者关（guān）系管理，主动传递公司价值，是市值（zhí）管（guǎn）理的关键

       价值（zhí）传递（dì）是市值管理的重要方（fāng）面，建立良好的投资者关系体（tǐ）系，营造（zào）积极、和谐（xié）的（de）市值管理氛围，有助（zhù）于促进公（gōng）司市值最真（zhēn）实（shí）地反映公（gōng）司的内在价值（zhí）。

       一是健全依法、合规、高（gāo）质的信息披露体系。信息披露是投资者了解公司最主（zhǔ）要的途径。公（gōng）司一方（fāng）面制（zhì）定（dìng）内部信息报告（gào）制度，明确相（xiàng）关（guān）人员的披露职（zhí）责和保密责任，做到信息流转畅通，口径把握准确，披露适时恰当，另一方面（miàn）在坚持底线思维、确保信（xìn）息（xī）披露依法合规的基础上（shàng），顺应市场发（fā）展形势，适度增加自愿性信息披露，充（chōng）分发挥（huī）信息披露（lù）的“扩音器”作用（yòng）。

       二是建（jiàn）立专业（yè）的投（tóu）资（zī）者沟通团队，加强投（tóu）资者关系（xì）管理。投资（zī）者关（guān）系管理是上市（shì）公司（sī）市值管理（lǐ）的重要（yào）内容，对上市公司在资本市场实现合理（lǐ）估值、培育（yù）长期投资（zī）者、提升品牌形象至关重要。建议公司建立（lì）层次清晰、职（zhí）责分明的投资（zī）者沟通团队，提高沟通效率（lǜ）及专业性。